GACETA: El último informe del índice de precios al consumidor mostró que la tasa de inflación de EE. UU. fue del 6,5 por ciento en diciembre, cayendo a su nivel más bajo en más de un año, lo que marca seis meses consecutivos de desaceleración, mientras que la inflación subyacente también se redujo, al 5,7 por ciento. En la UE, la inflación también muestra una tendencia a la baja en los últimos tres meses, alcanzando el 9,2 por ciento en diciembre desde el 10,1 por ciento en noviembre y el 10,6 por ciento en octubre. Muchos están ansiosos por encontrar signos de optimismo. ¿Cuánto debemos leer en estos números?
REINHART: Creo que los mercados se están adelantando. La inflación de los precios de los bienes realmente se disparó con los aumentos de los precios de las materias primas, con los aumentos del precio del petróleo. Ha bajado. Eso es muy reconfortante. Pero al mismo tiempo, la inflación de precios rígidos, que son servicios, salarios, cosas que no cambian mucho, han estado alcanzando máximos de 40 años. Eso es lo que ha estado impulsando tanto la gran recuperación como el posterior declive. El aumento constante y progresivo de los precios de los bienes rígidos es algo que el presidente de la Fed, Jerome Powell, y John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, han destacado al hablar sobre lo que está analizando la Fed. El desafío de la inflación sigue con nosotros. Los precios de los productos rígidos aún se encuentran en su nivel más alto en 12 meses desde 1982. Por lo tanto, el panorama de la inflación en relación con, llamémoslo el «shock de guerra» de la pandemia, ha mejorado en los EE. UU.
En general, es mixto: algunos países lo están haciendo mejor; otros lo están haciendo peor. Dentro de la Eurozona, como bien apuntaste, se ha desacelerado. España tuvo una inflación que se disparó por encima del 10 por ciento; ahora, se ha reducido a una sombra por debajo del 6 por ciento. Pero Italia ahora tiene más del 11 por ciento, por lo que en realidad ha empeorado.
La desaceleración de las materias primas y el petróleo, la fortaleza del dólar, han ayudado a que baje la inflación estadounidense y la inflación de los precios de los bienes. Pero aún quedan desafíos: el mercado laboral sigue siendo bastante fuerte, lo cual ha señalado la Fed, y la inflación de precios rígidos sigue siendo fuerte, por lo que creo que es prematuro comenzar a anticipar, de la forma en que tienden a hacerlo los mercados financieros, que el La Fed va a estar en posición de recortar las tasas muy pronto. Ningún miembro votante de la Reserva Federal indicó su voluntad de recortar las tasas en 2023. Se justifica una reacción positiva; el exceso de optimismo no lo es. Creo que están subestimando lo que se necesitará, cuánto tiempo se necesitará para bajar la inflación. Quiero decir, cuando el 6,5 por ciento parece una buena noticia cuando teníamos un objetivo del 2 por ciento, eso te dice cuánto ha cambiado la mentalidad.
Los optimistas buscan aterrizajes suaves, pero si observa la historia de la Reserva Federal y lo que le sucedió a la economía durante los períodos de política monetaria más estricta, solo tuvimos un aterrizaje suave y eso fue a mediados de la década de 1990. La inflación fue solo del 3 por ciento, por lo que la cantidad de ajuste requerida no fue comparable a la actual. Históricamente, los aterrizajes suaves han sido pocos y distantes entre sí.
GACETA: Los precios de la energía más bajos de lo esperado recientemente han ayudado a frenar la inflación en Europa. ¿Qué factores serán los más determinantes de la dirección que tomarán la inflación y la economía en general en este año?
REINHART: Los precios de los servicios y los salarios son más fuertes. Además, el crecimiento de los salarios se ha moderado. Pero tenemos que ver señales de que la inflación de bienes pegajosos comienza a desacelerarse. La invasión de Ucrania no solo afectó al petróleo sino también al mercado del trigo. Los precios de los alimentos se han disparado. Por lo tanto, siempre son bienvenidas más buenas noticias sobre energía o alimentos, pero la guerra continúa. China está lista para recuperarse de su salida de las políticas Zero COVID y esa recuperación en China podría impulsar nuevamente los precios de las materias primas.
GACETA: El Fondo Monetario Internacional predice que 2023 será un año difícil para el crecimiento en todo el mundo. El Banco Mundial acaba de revisar su pronóstico de crecimiento global del 3 por ciento en junio al 1,7 por ciento, diciendo que la economía mundial está «peligrosamente cerca de caer en una recesión». ¿Qué están viendo que les preocupa?
REINHART: El mercado laboral de EE. UU. aún es fuerte, pero los indicadores del mercado laboral tienden a ser indicadores rezagados, no indicadores anticipados, de puntos de inflexión cíclicos. Los PMI (indicadores de gerentes de compras) que tienden a ser indicadores más adelantados, realmente se han suavizado, lo que es consistente con una marcada desaceleración este año. Por lo tanto, no podemos descartar una recesión para EE. UU. en absoluto en 2023 a medida que avanza el año. Muchos de los principales indicadores (pedidos y vivienda, etc.) realmente han dado la vuelta a la esquina y se han suavizado considerablemente.
Donde el riesgo de recesión entre las economías avanzadas es más visible es en Europa. La guerra entre Rusia y Ucrania asestó un duro golpe a la estructura del uso de la energía y las importaciones de energía en la mayoría de las economías europeas, y han estado luchando. El resultado han sido los estallidos inflacionarios que hemos discutido y también un impacto negativo en la actividad económica, y shocks petroleros no muy diferentes a los de la década de 1970 para ellos. Por lo tanto, Europa es profundamente vulnerable y, según los indicadores que observe, podría argumentar que ya está en recesión. Japón está aguantando. Entre las economías avanzadas, la debilidad definitivamente se concentra en Europa más que en Estados Unidos y Japón.
Los mercados emergentes no están en buena forma y gran parte de la revisión a la baja del Banco Mundial está relacionada con los mercados emergentes. Después de la crisis financiera global de finales de 2008/principios de 2009, los mercados emergentes lo hicieron realmente bien. El auge de los precios de las materias primas que impulsó China (muchos mercados emergentes son exportadores de materias primas) duró más que cualquier auge de las materias primas que haya visto desde la década de 1790. Muchos países de bajos ingresos obtuvieron grandes préstamos de China y todo eso se convirtió en crecimiento. No estamos allí ahora. China tiene sus propios problemas, sus flujos netos de capital desde China se volvieron negativos hacia los mercados emergentes hace un par de años. Los mercados emergentes se ven muy afectados por las estrictas condiciones de liquidez global.
Es importante destacar que gran parte de su préstamo es deuda de tasa variable, por lo que los aumentos de la tasa de interés que hemos visto los afectan de inmediato. Por lo tanto, los mercados emergentes y los países en desarrollo se encuentran en un período de alta vulnerabilidad. De los países más pobres, los 73 o 74 países elegibles para la Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda del Banco Mundial, más del 60 por ciento están en situación de sobreendeudamiento o en alto riesgo de sobreendeudamiento, según el FMI y el Banco Mundial. Entonces, a diferencia de las secuelas de la crisis financiera global, donde los mercados emergentes y China fueron un gran motor de crecimiento, ahora no tenemos eso. China será un signo de interrogación. Sobre una base sostenida, creo que la era de muy alto crecimiento ha quedado atrás.
GACETA: Además de la reapertura de China y la guerra en Ucrania, ¿existen otros tipos de eventos o escenarios geopolíticos que podrían cambiar el curso de la economía mundial este año?
REINHART: Lo que sucede con Taiwán y China es enorme. Rusia-Ucrania dividió el mundo en tres: los que apoyaban a Ucrania, los que apoyaban a Rusia y los que se mantenían al margen. Si China invadiera Taiwán, esto no es una predicción, las consecuencias en el mercado financiero serían enormes debido a las implicaciones de las posibles sanciones a China. China, no lo olvidemos, es uno de los mayores tenedores de valores del Tesoro de EE. UU., por lo que es un riesgo de cola real.
Otros factores geopolíticos: hay preocupaciones periódicas, comprensiblemente, de una mayor oscilación del péndulo hacia más populismo y eso es evidente tanto en las economías avanzadas como en los mercados emergentes. Eso realmente puede complicar el comercio, la evaluación del riesgo, todo tipo de ramificaciones. Otro riesgo que engloba tanto el económico como el geopolítico es Turquía. Turquía ha estado teniendo problemas durante mucho tiempo. Están a la carrera de la inflación y tienen un gobierno muy antioccidental. Esta no es mi predicción de referencia, pero si Turquía tuviera una crisis, el impacto en Europa sería bastante significativo. No solo porque muchos bancos europeos tienen exposición a empresas turcas, sino que Turquía es el recurso provisional de la inmigración que fluye hacia gran parte de Europa, por lo que si dijeran: “No podemos lidiar con esto. Pasar directamente a Europa”, eso tendría consecuencias.